原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重能(néng)在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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